投研交流汇总

截至2026年10月13日

机构行情判断与配置思路

行情判断

共识

短期节奏：鹏华、大成、银华和平安资管均观察到科技股调整与风险偏好偏弱；易方达也认为市场仍处弱平衡。多数机构把节后低位视为结构性修复窗口，反弹强度仍需成交、政策执行和三季度业绩验证。
外部约束：南方基金、招商证券宏观与中金海外策略均关注美国就业、通胀和利率路径，油价及美债长端仍会影响A股估值与资金情绪。

分歧

修复时点：易方达、国寿安保认为超跌后性价比改善、科技盈利仍有支撑；银华和平安资管更强调筹码、资金负反馈及外部利率，倾向于控制指数层面的反弹预期。

配置

共识

权益主线：大成、易方达、国寿安保、鹏华及银华均关注AI硬件、国产算力或半导体，但普遍要求业绩和订单可验证；高股息、公用事业与能源可缓冲波动。
利率债：鹏华、国寿安保、大成、天弘、银华与平安资管总体认为基本面或资金面仍对债市有支撑；政策、政府债供给和交易拥挤可能带来短期波动。
信用债与转债：大成、天弘与平安资管配置信用债时都重视较高评级和合理利差；鹏华、国寿安保与银华对转债均偏谨慎，倾向等待价格改善或精选个券。
交易拥挤：天天基金机构通测算，中长期纯债基金久期中枢已处过去三年94.7%分位；大成和银华也提示长债交易拥挤风险。

分歧

权益风格：易方达倾向均衡配置，并关注成长股的超跌反弹；国寿安保把科技股调整视为增配机会。银华则更谨慎：科技配置集中在订单和业绩较明确的电子、通信公司，同时增配银行、公用事业以降低组合波动；对资源品、医药和中游制造的短期机会不急于跟进。
长债加仓时点：国寿安保强调四季度超长债稀缺，愿在短期回调时先行配置；鹏华看好30年国债利差收窄。大成虽认同长债中期行情，但当前仍持仓观望，等待事件冲击带来更好的买入价格；平安资管以波段交易为主，银华暂维持中等久期。天弘内部也有分歧：部分经理逢调整配置超长债，另有经理要等超长端收益率回到2.1%以上再加仓。
信用债期限选择：天弘部分经理以中短端中高等级债为底仓；大成在中性配置下关注2年中高等级债，也关注9年AAA-/AA+中票；平安资管侧重5年高等级债，3至5年二永债等待调整后参与。差别主要在期限和品种。

重点配置主线覆盖

主线	覆盖券商或机构	覆盖数量
长久期债券/超长端	鹏华基金、国寿安保基金、大成基金、天弘基金、银华基金、平安资管、天天基金机构通	7
AI科技硬件/算力	鹏华基金、易方达基金、国寿安保基金、大成基金、银华基金、平安资管	6
创新药/CXO	易方达基金、大成基金、银华基金、平安资管、兴业证券医药	5
高股息/银行公用	天弘基金、大成基金、银华基金、平安资管	4
黄金	南方基金、大成基金、平安资管、国金证券金属	4
有色金属	鹏华基金、易方达基金、大成基金、平安资管	4
煤炭	大成基金、长江证券煤炭、东财证券能源开采	3

基金公司

鹏华基金

1）观点

权益节奏上，海外高利率与国内需求偏弱使A股短期仍以震荡为主；科技调整后产业盈利尚未出现系统性下修，四季度环境有望好于三季度，但进入主升仍需更多兑现信号。
AI方向，国产算力、端侧芯片、机器人和应用仍有赔率空间；油价、美债与海外局势决定风险偏好能否回暖，航运造船、医药、军工及顺周期也有结构机会。
固收方面，稳增长政策主要托底内需，融资需求偏弱的格局尚未改变，债券收益率下行趋势仍有支撑；转债估值虽经压缩，但正股走势决定入场时点。
王云鹏的组合思路是：以能源、黄金等资产分散宏观风险，并关注化工等行业竞争格局改善、制造业升级带来的机会。

2）操作方式

陈大烨认为短期市场仍偏弱，先控制权益总仓位、等待更好的买点；若市场进一步回落，再逐步提高仓位。现有配置保持国产算力，后续增配方向为互联网、AI应用；有色、交通运输则视美债、油价与内需变化择机参与。
王石千看好30年国债利差压缩机会；转债优先低价、低溢价率个券，等待正股企稳与估值进一步压缩形成更好入场条件。

南方基金

1）观点

海外就业与通胀数据低于预期后，美联储对继续加息仍保持谨慎，10月大概率按兵不动；长端利率处高位，需观察全球债券流动性和财政压力。
国庆期间海外科技股相对强于大盘，风险资产分化明显；美国长期利率、油价及政策变化仍是A股科技板块的外部定价约束。

易方达基金

1）观点

上证指数回到3800点附近，悲观预期已较充分反映，市场处弱平衡但边际性价比改善；反弹空间仍受资金情绪、筹码结构和海外利率制约。
成长相对价值的盈利优势未被破坏，半导体设备进入2026Q4至2027年业绩验证期；创新药受三季度业绩与AI制药催化，有色则需观察实际利率与美元。

2）操作方式

权益维持均衡偏成长，短期关注成长超跌反弹，中期保持均衡；重点看半导体设备、港股创新药及估值回落的有色龙头。

国寿安保基金

1）观点

权益方面，认为近期科技股调整主要由资金行为与情绪放大，三季度业绩有望验证产业盈利；AI应用由编程扩展至企业、影视、金融和制药，对硬件需求形成反哺。
利率债方面，四季度社会信用收缩与长债稀缺性仍支持收益率下行；基准情景下预计年底前10年国债低点挑战1.6%、30年国债低点挑战2.0%，但短期需防范稳增长政策、债券供给和止盈压力引起的回摆。
转债方面，9月转债价格中位数已回落至130元以下，但权益尚未形成右侧信号，高弹性及科技赛道仍可能面临平价与估值双重压力。

2）操作方式

权益重点关注业绩可验证的AI链及应用方向；四季度长债可在短期收益率回摆时提前布局。
转债维持中性偏低仓位和风格均衡，减少高弹性集中暴露；优选估值适中、无强赎压力、业绩较好的个券，高价券溢价率尽量控制在约30%。

大成基金

1）观点

短线仍按震荡整理应对，政策以温和托底为主；关注成交能否守住1.8万亿元、两融是否持续净流入，以及美债长端利率和三季度业绩能否形成共振。
科技成长的产业逻辑尚未逆转，国产算力上游、光通信及半导体等待业绩兑现；资源端看黄金、铜和煤炭，医药看三季报与ESMO事件窗口，高股息资产承担防守底仓。
债市中期仍偏低波下行，但短期赔率有限且交易拥挤；信用利差偏低，2年中高等级信用、9年AAA-/AA+中票及5年信用相对有结构性价值。

2）操作方式

权益不追短线脉冲，以低成本参与修复；黄金优先商品实物资产，权益类相关标的等待回调，关注国产算力、医药及高股息底仓。
债券持仓观察并等待事件冲击后的赔率改善；信用债维持中性配置，优选2年中高等级、9年AAA-/AA+中票等期限结构。

天天基金机构通

1）观点

权益方面，上周科创50跌4.75%、创业板指跌2.93%，煤炭、传媒与石油石化相对强，电子与通信承压；日均成交约1.81万亿元，市场仍偏防御。
资金情绪上，9月机构纯债基金申购回升、长久期偏好增强；10月初另类投资基金情绪上升，而货币、固收+、纯债、权益及QDII基金情绪回落。
纯债久期方面，截至10月9日，中长期纯债久期中枢位于过去三年94.7%分位，中长期利率型债基达98.53%分位；久期交易拥挤需要重视。
固收+方面，权益回撤拖累短期表现，可转债基金年内平均收益约-3.69%，转债参与仍应受估值约束。

2）操作方式

权益基金配置兼顾业绩可验证的科技与防御性行业；纯债配置关注久期高分位后的波动风险。

天弘基金

1）观点

权益方面，短期超跌后有修复基础，但科技拥挤和海外利率仍压制中期风险偏好；反转需要更强的政策或海外催化。
固收方面，稳增长措施偏托底，央行流动性仍对债市有利；但10月供给与政策扰动可能引发止盈，长端和超长端的赔率与入场点位存在分歧。

2）操作方式

权益维持红利底仓，继续观察医药与农业链；短期控制仓位，等待资金负反馈止住。
债券部分策略维持中性久期，以中短端中高等级票息、骑乘为底仓；超长端在收益率回到2.1%以上时再逐步加仓。

银华基金

1）观点

权益方面，节后调整更多反映海外利率、地缘因素与内部筹码压力叠加，超跌特征已出现，但动量信号尚未转多；假期消费“人气强于客单”，难以直接推导全面需求回升。
配置上倾向科技兑现环节+高股息防御两端：电子、通信中订单可验证的硬件继续作为进攻仓，银行、公用事业逐步提高为防御仓；对资源品、医药和中游制造的短线轮动更克制。
债券仍受资金面与弱需求支撑，但赔率偏低、交易拥挤；转债虽随权益调整出现点状机会，整体历史估值仍偏高。

2）操作方式

控制指数层面的仓位高度，电子、通信只保留业绩兑现方向，银行、公用事业作为稳定器；避免将政策托底直接交易为全面扩张。
债券保持中等久期并动态调整分布，关注逆向交易机会；转债以灵活交易与具备个券定价能力的机会为主。

保险资管

平安资管

1）观点

A股在政策兑现和三季报验证阶段有望出现结构性修复，但海外利率高位、国内基本面偏弱及险资四季度资金压力限制反弹高度。
利率债受基本面与资金面支撑，短期可能震荡偏暖；信用债利差较低，继续下沉资质和盲目拉长久期的性价比有限。
港股重点看AI基础设施、汽车出海、超跌互联网权重以及黄金和高股息资产，回购密集的互联网标的安全边际相对较强。

2）操作方式

A股灵活参与结构修复，跟踪托底资金信号；债券以波段交易为主，信用优选5年高等级普信、券商普通债、TLAC债及科创债，3至5年二永债等待调整后分批参与。

券商行业细分观点

宏观

招商证券宏观

1）观点

国内高频数据显示节后地产成交改善但需求修复仍需持续观察；韩国9月出口同比+83.5%、半导体出口+262.8%，表明亚洲电子产业链景气较强。
美国9月就业走弱使10月加息概率降至20%以下，但油价与长期通胀预期支撑10年美债收益率；全球流动性变化仍可能加大风险资产波动。

中金海外策略

1）观点

美国9月新增非农就业仅2.9万人、低于预期9万人，7至8月合计下修6万人，失业率升至约4.2%，缓和10月连续加息担忧。
若后续CPI不超预期，10月不加息概率可显著提高；但油价如果失控，利率预期仍可能再次摆动。

通信

招商证券通信

1）观点

通信方向，光模块政策传闻仍处讨论阶段，限制范围、实施节奏和豁免条件尚未明确；800G/1.6T出货、海外产能布局和技术迭代能力可缓冲潜在影响。
对EML、硅光与CPO/NPO需分别评估，不能把认证要求等同于进口禁令；3.2T、6.4T迭代与中高功率激光器供给约束仍支持中期产业景气。

2）操作方式

关注海外产能、合规口径及光芯片供给，优先技术迭代、制造良率和交付稳定性得到验证的企业。

能源行业

长江证券煤炭

1）观点

煤炭产能核增仍受安全、信用和履约约束，即使再度增加产能，供给弹性也难回到2021年；煤价中枢有望维持高位。
截至10月9日秦港动力煤约998元/吨，大秦线检修与冬储补库支撑价格；焦煤短线受钢厂采购谨慎影响，但库存和供给约束仍在。

2）操作方式

弹性与量增方向关注兖矿能源、昊华能源、新集能源；稳健红利关注陕西煤业、中国神华和中煤能源，焦煤关注平煤股份、淮北矿业。

东财证券能源开采

1）观点

煤炭兼具三季报盈利改善+煤价上行+高股息三重支撑；合规矿井复产不等于超产量回归，进口供给也受印尼和蒙古发运限制。
10月7日至26日大秦线检修、冬储需求启动，动力煤价格接近千元；焦煤短期仍有负反馈，但回调后安全边际改善。

2）操作方式

动力煤关注广汇能源、兖矿能源、昊华能源和兰花科创；焦煤关注淮北矿业、平煤股份，红利方向关注电投能源、中国神华。

贵金属

国金证券金属

1）观点

实际利率已处高位，连续加息预期较充分，若后续利率预期回摆或地缘风险缓和，黄金有望重新获得资金配置；欧洲财政风险与中国买盘回归提供中期支撑。
黄金股同时反映金价与产量弹性，科技承压时期可能获得相对收益，但仍需观察海外黄金ETF需求是否在长端利率上行时保持韧性。

2）操作方式

关注黄金股在金价调整后的弹性机会，并跟踪实际利率、欧洲财政风险与国内实物需求。

电力行业

长江证券电力公用

1）观点

广西售电公司2026年1至8月累计亏损超过20亿元，激进低价签约与燃料成本上行共同导致批零倒挂；年度谈判窗口中零售价格预期可能修正。
截至10月10日港口现货煤价约1003元/吨，成本传导有望支撑发电侧报价；电价底部预期改善可推动电力板块估值修复。

2）操作方式

关注煤电一体化与优质转型火电，包括国电电力、陕西能源、华能国际H；水电关注长江电力、国投电力，核电关注中国核电。

创新药

兴业证券医药

1）观点

节后医药调整主要受减持和市场情绪影响，产业基本面未出现系统性恶化；三季报与ESMO摘要是10月核心催化。
恒生创新药指数年内价格分位约17%、较2025年高点回撤约33%；2027年更多中国创新药海外商业化有望重塑估值，CXO与药店景气也在改善。

2）操作方式

创新药产业链关注药明康德、药明生物、皓元医药、康龙化成；创新药关注信达生物、科伦博泰和恒瑞医药，药店关注益丰药房。

委外组合观点

鼎盈臻选1号

1）观点

本期权益仓位26.94%，电力设备、电子、公用事业、非银金融和轻工制造占比较高；美债收益率高位与国内基本面偏弱仍限制市场上行。
快速下跌后短期位置相对安全，但整体方向尚未确认，组合仍以波段应对。

2）操作方式

小幅提高股票仓位，增持电子、家电，减持传媒、机械设备；计划调整持仓结构，反弹时控制仓位。

鼎盈2号

1）观点

本期权益仓位23.72%，前五大行业为医药生物、基础化工、有色金属、食品饮料和汽车；三季报、10月美国CPI及美债利率是近期观察重点。
高利率和高油价抑制全球估值，A股成长板块前期资金流出较集中，修复仍需成交与盈利验证。

2）操作方式

本期没有股票加减仓；继续观察三季报兑现、中欧美贸易磋商后续落地及国内财政政策变化。