投研交流汇总

1）观点

• 市场节奏上，8月指数向上概率较大，经历7月全球共振去杠杆后，海外杠杆去化至少过半、A股融资盘快速降温，国内股票ETF 7月净流入4778亿元，上市公司7月回购计划约676亿元，下行风险较7月明显释放。
• 权益结构上，成长动量已接近拐点，月度级别超跌后优先把握科技成长；AI叙事从资本开支转向收入兑现，8月下旬港股互联网若有核心公司业绩支撑，修复弹性可能更强。
• 行业方向上，半导体设备与关键部件仍有第二轮空间，国内3年维度对应约6000亿元前道设备资本开支；存储、CPU、光通信、AI模型应用与海外AI仍处高景气，非科技方向相对看好锂电、有色、黄金、煤炭、电力、创新药等结构机会。
• 港股方面，6月宽基最大回撤超10%、科技互联网回撤15%-20%，7月快速修复后进入业绩验证期；恒指、恒科估值离开绝对底部，后续更重视互联网、创新药等具备业绩或事件催化的细分方向。
• 黄金方面，7月下旬以来紧缩预期扭转，ETF与期货资金共振流入，金价突破至4400美元附近；黄金股指数动态PE约13.5倍、处于2018年以来4.2%分位，长期配置价值仍来自美元信用与地缘风险定价。

2）操作方式

• 风险承受能力较高的权益账户可用中高仓位参与8月修复，科技方向优先选择盈利继续改善的景气环节；若超跌反弹快速完成，可逐渐增配煤炭、电力、银行等类红利资产。
• 港股配置优先互联网与创新药，关注港股通互联网ETF华夏、恒生医药ETF华夏等工具；黄金配置避免短线追涨思维，逢低参与黄金ETF华夏与黄金股ETF华夏。
• 行业组合上突出AI半导体、海外AI、存储CPU、光通信、锂电、有色、煤炭、公用事业和创新药，公用事业龙头快速接近估值通道上沿时可关注阶段性止盈。

1）观点

• 固收方面，下半年关键主线是海外AI投资调整与国内投资修复强弱。基准情形概率约70%，对应出口承压、投资仍弱、货币放松与风险偏好回落，债券胜率和赔率均占优。
• 利率区间上，若基准情形兑现，年底前10年国债收益率低点可能挑战1.6%，30年国债低点可能挑战2.0%；即使国内投资强反弹，货币宽松仍会限制债市调整幅度。
• 机构行为上，银行买债是扩表核心驱动，3000亿元特别国债补充大行核心一级资本可对应约3万亿元扩表空间；保险弥补久期缺口、股债再平衡和地方债配置需求也对超长债形成支撑。
• 风险上，AI泡沫急速膨胀、巨额财政增量刺激、固收+赎回负反馈会削弱长债行情延续性。

2）操作方式

• 策略保持适当积极，维持较长久期，在获取票息基础上等待利好兑现带来的资本利得。

1）观点

• 权益节奏上，反弹从超跌修复进入分歧中选主线阶段，日均成交约2.35万亿元、连续15日破2万亿元，融资余额连续三周回升至24989亿元，去杠杆结束但4000点附近仍有筹码压力。
• 结构上，科技产业逻辑未逆转，Q3仍是结构性行情核心阵地；国产存储、半导体设备与关键部件、光通信、CPO/PCB/MLCC、资源品涨价、创新药/CXO和高股息底仓是主要线索。
• 债市方面，长端在震荡中趋势下行，但短期赔率下降；信用债整体长端优于短端，5-10年中票下行2-4bp，7-10年二永下行约6bp，信用利差继续压缩。
• 转债方面，中证转债本周下跌2.43%，中位数价格134.04、处于2018年以来94.90%分位，估值压力仍是核心矛盾，修复斜率预计偏缓。

2）操作方式

• 指数方向关注有色金属期货ETF、深成长40ETF、电池主题ETF、创业板人工智能ETF、稀有金属ETF、电力ETF、畜牧养殖ETF。
• 信用债中性持有，4YAA中票、4-5年AA(2)城投相对具备骑乘优势；7-10年二永明显超涨后建议逐步止盈。
• 转债以择券为主，权益仓位中性偏积极，AI硬件缩圈到出货增长、规格升级、份额提升和供给壁垒清晰的公司，国内AI可提高对估值的容忍度。

1）观点

• 权益情绪上，2026/08/03-2026/08/09 市场普涨，中证1000上涨8.54%、科创50上涨6.61%，日均成交24302.62亿元，电子、有色、机械、通信和建材领涨。
• 基金市场上，年内新成立权益基金703只、规模3775.8亿元；上周新成立权益基金16只、规模42.22亿元。普通股票型、偏股混合型和增强指数型基金周均涨幅均在6%附近。
• 机构申赎情绪上，固收+、纯债、QDII基金情绪明显抬升，权益基金、货币基金、FOF和另类投资基金情绪降温；股混三级分类中增强指数、灵活配置、偏债混合、偏股混合、普通股票型基金情绪抬升。
• 纯债久期上，截至2026-08-07，中长期纯债型基金久期中枢处于过去三年100.0%分位，中长期利率型债基久期中枢处于99.71%分位，中长期信用型债基处于95.51%分位，久期分歧也处高位。

2）操作方式

• 纯债账户需注意中长期品种久期拥挤和分歧度同步抬升，权益账户可把机构情绪抬升的TMT、资源周期、中游制造、消费产业作为短期资金确认线索。

1）观点

• 市场节奏上，宽基Beta修复动能逐步弱化，行情从前期超跌反弹转入震荡，后续机会更多集中于风格和细分行业。
• 风格上，成长与价值短期相对收益已脱离极值并回到均衡，中长期仍更看好具备产业基本面驱动的成长；大小盘分化程度仍在83%分位，成长价值分化回落至37%分位。
• 行业上，科技仍为核心主线，半导体估值处96.7%但拥挤度已由6月末88%回落至合理区间；创新药估值76.7%、A股拥挤度87.8%，短期需消化拥挤；有色金属拥挤度约29.0%，尚未进入拥挤区间。
• 资金上，宽基板块延续边涨边卖，全周净流出423.6亿元；半导体板块净流入60.5亿元，硬科技成为资金回流核心。

2）操作方式

• 阶段性降低宽基配置关注度，均衡配置基础上适度向成长倾斜，重点关注AI半导体、创新药、有色。
• 模拟组合下调沪深300ETF至5%、新增工业有色ETF8%，半导体内部增加科创芯片设计ETF至7.5%，创新药权重由15%下调至12%。

1）观点

• 权益节奏上，A股本周整体收涨但结构分化，万得全A上涨0.27%，创业板指上涨1.77%，科创50下跌1.51%，全市场日均成交23532亿元，较上周下降约3.2%。
• 市场判断上，科技反弹力度明显弱于韩美，但中期仍乐观；融资余额从峰值3万亿元降至2.58万亿元低点后回升至2.65万亿元，去杠杆最快阶段或已结束。
• 行业上，科技资产低位反弹但难有干净反转，方向进一步缩圈至中报业绩核心科技标的；CXO兼具短期基本面与AI4S中长期逻辑，煤炭、黄金和低估值板块可作为均衡配置。
• 固收方面，10年国债下行有效突破仍需货币宽松助力，超长端利差继续压缩阻力较小；信用利差历史低位下中短端票息仍是主要收益来源，转债估值处2019年以来93%分位后进入震荡整理。

2）操作方式

• 科技反弹后应持有而非减仓，但需聚焦新技术龙头，规避纯周期涨价和下游承接不足方向；AI配置主线为大规模预训练算力、新一代光通信、国产存储。
• 固收上中短端信用以持有为主，10年以上品种侧重久期策略，行情快速演绎时关注止盈；转债优先溢价压缩、筹码换手充分的偏股转债。

1）观点

• 创新药方向，组合高度聚焦创新药与创新药产业链，创新药约60%，选择已完成海外或国内III期临床验证、预计2027-2028年商业化的龙头标的；CXO约30%，港股比例30%-40%且只保留高确定性白马。
• 医药产业上，医保支付支持创新、BD出海顺畅，ADC、双抗等分子进入海外临床后期；板块从概念阶段进入临床数据兑现和业绩验证期，资金正从估值偏高的CXO向更具性价比的创新药轮动。
• 其他医药子行业短期缺乏景气拐点，医疗器械受国内政策压制与海外增速乏力影响，消费医疗数据较弱，原料药整体承压，红利类品种更多受宏观因素影响。

2）操作方式

• 创新药采取左侧布局加目标价驱动，2026年底重点关注海外III期高胜率标的，CXO减仓一线并增配二三线，A+H两地标的优先A股。

1）观点

• 固收方面，7月社融与信贷偏弱支持债券基本面，央行连续公开市场零投放使短端利率短期下行难度增加；整体收益率易下难上，相对更看好利差较高的超长端利率债。
• 权益方面，市场反弹开始经历抛压，AI产业趋势仍强，创新药等细分基本面有亮点，后续更可能是结构性行情。AI上游硬件仍有继续反弹空间，取决于大模型智能水平提升与美联储加息预期回落。
• 转债方面，估值压缩反映估值偏贵和增量资金不足，但权益科技与部分行业有结构机会、债市表现稳定，整体继续压缩估值的概率不大。

2）操作方式

• 行业上关注国产半导体、算力、医药、油运、非银；转债以自下而上择券获取价差为主。

1）观点

• 权益节奏上，上周A股高位震荡、日均成交降至2.35万亿元，超跌反弹已较充分，市场需要蓄力选择下一突破方向。
• 结构上，继续看好医药和国产算力，但短期需注意CXO超涨风险；煤炭、小金属、碳酸锂、大炼化等上游资源线索在油价偏高与中观改善背景下更具短期强度。
• 固收方面，30年国债大概率在新区间震荡，宽松工具预期仍利好债市；低波动与利差压缩格局延续，超长端行情受年金、社保等负债端改善支撑。

2）操作方式

• 固收+组合维持低仓位，8月借科技筑底契机小幅提升股票及科技板块仓位至中性；债券组合维持中高久期，择机将信用仓位切换至利率债，信用债采用均衡或哑铃配置。

1）观点

• 固收方面，7月PPI环比继续低于预期，PMI新订单走弱并被动累库；全面降息概率较低，但基本面较弱、权益缺乏清晰主线，债券收益率仍将震荡偏强。
• 机构行为上，超长端国债中基金、资管、理财和保险转为买入，保险买入力度加大，券商、中小行和大行维持卖出。

2）操作方式

• 权益仓位保持约17.5%，前五行业为电子、基础化工、医药生物、电力设备和机械设备，固收仍跟随TL多头趋势。

1）观点

• 创新药方向，头部企业二季报表现较强，信达生物增长60%、百济神州增长30%、泽璟制药增长40%+；上半年BD首付款达到去年全年约70%，同比增长80%-90%。
• 资金结构上，ETF规模稳定在800-900亿元，机构投资者占比超过80%，其中险资占比超过60%，筹码结构相对健康，创新药有望成为AI极致行情调整后的资金承接方向。

2）操作方式

• 下半年关注9月ASCO摘要、10月底ESMO等临床数据催化，围绕创新药、CXO和生命科学上游做均衡配置。

1）观点

• 利率债方面，基本面承压、内需偏弱下债市偏强，资金面均衡偏松；10年国债围绕1.70%关口博弈后收于1.6810%，交易主线转向增量政策、机构行为和供给节奏。
• 信用债方面，7月信贷年内再度负增，实体扩表融资意愿不足，10年国债短期仍围绕1.7%拉锯，信用利差低位震荡，下沉性价比不高。
• 权益方面，分母端改善定价已较充分，后续空间取决于分子端验证与增量政策落地，市场可能由快速反弹进入震荡整固；上证50隐含波动率回落，双创超跌反弹或进入尾声。
• 港股方面，本轮反弹资金驱动属性突出，中报盈利确定性将成为主导变量，恒指25000点支撑面临考验，恒科在4700点附近寻求企稳。

2）操作方式

• 利率债警惕经济改善、监管态度变化、银行负债压力和政府债利息所得税调整等回调风险；信用聚焦3-5年中高等级普信，长久期大行二永逢高布局。
• A股淡化仓位、均衡配置，AI链首选光模块，其次国产算力链和AI电力，兼顾CXO/创新药、有色、出海龙头，红利底仓持有低波银行和交运。

1）观点

• 固收方面，美伊局势如能落定，风险资产可能进一步延续上涨；A股反弹已从顺畅拉升进入高位震荡，债市TL在弱数据支撑下首次站上116，但央行零投放态度使做多情绪受挫。
• 黄金方面，目标位置遇阻回落属于正常交易过程，4280-4300附近回撤支撑值得观察。

2）操作方式

• 债市维持原有交易策略，黄金右侧加仓部分止盈，保留左侧交易仓位。

委外组合观点

1）观点

• 鼎盈臻选1号上周股票贡献0.48%，正贡献主要来自电力设备、机械设备、非银金融等板块，股票仓位小幅提升至23.4%左右。
• 市场主要指数窄幅震荡，小盘与科技成长显著跑赢，资金从银行、红利等低估值防御板块回流高弹性成长，AI硬件链与有色强势修复。

2）操作方式

• 组合继续积极抓住中报业绩超预期个股，以及置信度较高、回调充分的AI相关标的短期修复机会；中长期关注并适时布局医药生物。

1. 短期权益从超跌反弹转向震荡整固，多数观点不再单纯看指数Beta，而是把中报业绩、成交额能否维持2.35-2.5万亿元、政策信号和海外利率预期作为下一阶段方向确认变量。
2. AI科技仍是最重要的中期主线，但共识明显从泛主题转向业绩兑现和供给壁垒，光通信、国产算力、存储、半导体设备与关键部件、AI应用是反复出现的核心方向。
3. 固收共识偏多但不追高：基本面和实体融资需求偏弱支撑债市，资金面平稳有利于票息和久期策略，但10年国债1.7%附近、转债高估值和超长端拥挤均提示择时与止盈纪律。
4. 创新药、CXO、有色、黄金、煤炭和电力公用被多家机构作为科技外的结构补充，其中创新药依靠BD出海与临床数据，黄金依靠宽松预期和不确定性，煤炭依靠供给约束与价格弹性。

• A股反弹性质存在分歧：华夏对8月修复更积极，主张中高仓位参与；平安资管、易方达和大成更强调反弹进入震荡整固，仓位表达偏均衡、重结构。
• AI持续性判断存在差异：鹏华、永赢、易方达和大成倾向中期产业趋势未逆转；国寿安保从宏观利率视角提示海外AI资本开支可能在未来两到三个季度承压。
• 债券久期取舍不同：国寿安保建议保持较长久期并等待利好兑现；平安资管提示长端拥挤和利空触发的小波段回调风险；永赢更强调10年国债有效突破仍需货币宽松配合。
• 创新药交易位置不同：融通和万家更看重低估值与产业兑现窗口；大成和易方达提示创新药/CXO短期拥挤度明显上升，配置上需控制节奏。