投研交流汇总

截至2026年10月25日

机构行情判断与配置思路

行情判断

共识

短期节奏10月23日放量深V和宽基ETF承接，表明流动性负反馈最剧烈阶段接近尾声，市场由单边下杀转向震荡修复；但多数机构仍要求以成交稳定在1.8万亿元以上、ETF连续净流入和三季报兑现确认趋势。
宏观底色三季度GDP同比4.5%、9月社零1.1%，出口和工业生产强于内需，全年增长下限完成压力不大，意味着增量总量刺激的紧迫性有限，指数上行仍需盈利与风险偏好共振。
风险边界外部油价与地缘局势、美联储议息及美国中选、科技巨头资本开支回报仍是两周内主要扰动；港股对海外贴现率更敏感，修复条件弱于A股。
固收环境弱修复基本面与偏宽资金仍支撑债市，但“政策利率换锚”已被充分交易，监管对长端节奏的约束增强，债市从单边做多进入震荡偏强、波动加大阶段。

分歧

反弹强度鹏华基金、中信保诚基金更倾向于阶段底部已形成、反弹可能较快；大成基金、银华基金则强调“有底不等于向上”，更关注右侧确认和回撤控制。
AI持续性平安基金、鹏华基金更强调算力投入、机器人模型和国产链带来的产业延续性；银华基金、中信保诚基金更担心高利率、融资成本及拥挤持仓，主张收缩到订单和盈利可验证方向。

配置

共识

权益结构组合普遍采用“进攻弹性+防守底仓”：科技不再全面铺开，重点落在AI硬件订单、国产算力、PCB/CPO、端侧与物理AI；银行、公用事业、煤炭等现金流资产承担波动缓冲。
景气补充创新药全球商业化与三季报兑现、资源品供给约束、电力价格和煤电机制改革，是科技之外较集中讨论的结构机会。
固收共识多数机构认同偏弱基本面与宽松资金仍对债市形成支撑，但政策利率换锚已被部分定价，监管约束、拥挤交易和止盈压力使波动加大；现阶段更应重视结构选择和介入时点，不宜单边追涨。
转债共识转债能够跟随权益和小盘成长修复，但此前估值下杀后的价值恢复较快，中位价格与估值约束重新上升；当前更适合择券参与，不宜把短期弹性直接外推为全面行情。

分歧

风格优先级大成基金、鹏华基金更重视AI超跌修复及成长弹性；银华基金更强调红利底仓与有限科技弹性；招商证券中期排序偏向传统能源>消费、红利>其他。
黄金节奏大成基金认为利率和美元回落后实物黄金配置逻辑增强；银华基金仍等待原油回落及美联储加息路径落地；招商证券将更明确的看多窗口放在2027年一季度末附近。
久期与期限结构鹏华双债加利和大成基金利率端均关注30年或超长期品种调整后的机会，大成信用端同时侧重4-5年信用债、科创债和9年曲线凸点；景顺长城内部从7-10年到超长端均有参与，但普遍强调等待调整、控制杠杆；银华基金则更强调中短端、高等级信用和中性久期，不宜追长。
转债策略鹏华双债加利倾向等待“正股反弹、转债估值继续压缩”的组合信号，优选低价低溢价个券；大成基金维持转债仓位中性、以择券为主；银华基金增强收益团队主张随期权定价和中位价格上升逐步兑现；易方达裕富明确维持低配。

主线	覆盖券商或机构	覆盖数量
AI／科技	鹏华、大成、银华、中信保诚、华宝、平安、天天基金机构通	7家
固收结构化配置	鹏华、大成、银华、景顺长城、天天基金机构通	5家
煤炭／传统能源	大成、银华、招商证券、长江证券、东方财富证券	5家
红利／银行／公用事业	大成、银华、鹏华、天天基金机构通	4家
创新药	鹏华、大成、银华、兴业证券	4家
电力	大成、银华、长江证券	3家

基金公司

鹏华基金

1）观点

机构共识多位经理共同判断流动性冲击正在缓解，宽基ETF持续放量后市场具备修复条件，但反弹高度仍取决于海外议息、科技巨头财报和中选结果；配置上由泛成长转向基本面更清晰的AI细分、创新药及具备竞争力的制造业龙头。
AI科技方向王石千认为政策底或已探明，AI硬件超跌后国产链可能更强；陈大烨强调本轮先由中小盘和AI应用修复，重点观察物理AI、端侧硬件和计算机软件，算力反弹仍需CSP财报与货币政策配合；鹏华畅享关注DeepSeek更新、SpaceX融资与机器人模型训练带来的事件催化。近两周宽基ETF净流入已超过2000亿元，但反弹能否延续仍看海外变量。
创新药方向邱成岳认为ESMO多项中国资产全球三期数据得到复现，2027年前后海外商业化将进入收获期；跨国药企在中国引进品种占全球份额已约40%-50%，未来五年中国资产全球商业化份额有望达到30%以上，核心机会来自创新药利润体量的跃迁。
产业竞争力王云鹏强调内需谨慎并不等于所有公司承压，资源品价格和经营环境波动反而会加速行业出清，具备成本、产品与管理优势的化工制造企业有望提升集中度。
固收与转债王石千判断短端资金仍偏宽、融资需求尚未主动回暖，债市整体风险有限，但央行控温和权益反弹可能带来阶段回调；转债估值修复后空间受限，低转股溢价率个券更具弹性。

2）操作方式

仓位调整赵乃凡在流动性冲击后转向积极，降低偏红利防御仓位、为三季报后加仓留出空间；邱成岳管理的全行业组合权益仓位降至70%-80%，创新药占40%-50%、高端制造出海占15%-20%，医药组合中创新药约70%、医疗器械10%-15%。
风险控制陈大烨提出若海外选举后战争风险继续抬升则控制仓位；算力方向等待CSP指引与利率预期改善，优先参与基本面较好的应用和端侧标的。

大成基金

1）观点

市场节奏“国家队底”初步确认，周五更多是流动性修复而非景气修复，持续下跌风险下降但不等于强反弹开启；10月底至11月初是国内会议、美国中选与大厂财报叠加的变盘窗口，两融止跌和ETF连续百亿级净流入是重要验证。
宏观约束三季度GDP同比4.5%，四季度达到约4.2%即可完成全年4.5%的下限目标，政策更可能保持定力；布油约113美元/桶仍是全球风险资产的主要逆风。
权益结构科技端关注国产算力材料/设备/封测与海外光通信、PCB、CPO，海外订单能见度延伸至2027年；同时关注创新药错杀修复、有色与贵金属，以及电力、煤炭、银行、非银构成的高股息底仓。人工智能仍偏拥挤，农林牧渔、银行、非银、医药、电力的拥挤度相对较低。
利率与信用偏弱基本面和资金低位仍有利于债市，央行换锚过程中会控制利率下行速度；信用利差与等级利差已处低位，4-5年信用债、9年中高等级普信债及科创债仍有结构价值。
转债与权益联动主要宽基ETF本周净流入1486.03亿元、周五成交回到1.97万亿元，政策底可信度提升，短期反弹胜率较高；但转债价格中位数约127.89元、处2018年以来84.3%分位，估值约束仍在。

2）操作方式

权益待市场确认企稳再逐步加仓，以算力链、资源品、创新药与高股息形成多线配置；资源品中优先实物资产，权益在回调中布局。
固收年末按配置思路参与，关注政府债供给高峰后的超长期地方债与30年国债利差压缩；信用端维持中性，配置4-5年信用债、科创债和具备骑乘优势的9年中高等级普信债。
转债权益仓位中性偏积极，转债仓位中性，以低估值、高股息和订单可验证的AI硬件为核心，重点检查放量反弹后的承接强度。

银华基金

1）观点

机构共识A股由“先稳后压再修复”转入下有承接、上有压制的震荡阶段，政策托底阻断了流动性踩踏，但趋势反转仍需成交回到1.8万亿元以上、宽基ETF持续净流入和三季报好于预期三项信号；港股仍受海外利率与科技情绪压制。
权益结构指数处于转换窗口，不对大盘贝塔作进攻假设。银行、公用事业等高股息用于压低组合波动；科技仅在风险偏好回升时参与有限弹性，聚焦通信设备、PCB、存储、服务器、应用和软件安全，不向二三线主题扩散。
海外定价标普500跌0.47%、纳指跌0.71%、费半跌3.21%，10年美债由约5.15%回落至4.96%；AI资本开支和融资可持续性重估使资金转向消费、公用事业和医疗防御，盈利支撑限制下跌，但高利率和低自由现金流也限制上行。
债券结构1年、10年国债收益率分别约1.18%、1.64%，30年升至约2.07%；换锚压低短端中枢，但监管与止盈使超长端赔率下降，债市进入政策红利与拥挤博弈并存阶段。
转债与大类资产转债在左侧阶段相对抗跌，但价值修复速度快；黄金短期仍受实际利率和高油价压制，原油在低库存与地缘风险下高位宽幅震荡。

2）操作方式

权益仓位维持温和偏多，建议仓位约62.5%，宽基可适度提高但不明显超配；以红利为底仓，科技作为卫星仓位，组合保留应对波动放大的空间。
固收不追长，维持中等久期并优化分布，优先中短端和高等级信用，超长端仅在回调中参与并控制拥挤度。
增强收益在科技与红利、小盘与大盘、转债与股票、权益与债券之间做盈亏比再平衡；转债随估值和中位价格上升逐步兑现。

景顺长城基金

1）观点

经理共识王澳、陈健宾、陈静、米良、曹怡、何江波、彭成军和郭杰的共同判断是：政策利率向隔夜换锚强化了资金中枢下移预期，基本面“外需强、内需弱”尚未改变，债市方向仍偏多，但监管对长债的窗口指导与止盈压力会放大短期波动。10年内收益率本周普遍下行，20年和30年端小幅上行，曲线明显走陡。
中短端与信用陈健宾强调资金中枢可能由1.40%向1.25%附近靠拢，7-10年国债仍有配置价值；郭杰认为隔夜逆回购常态化增厚短端套息空间，信用套息相对占优；王澳预计存单可进入1.35%-1.40%交易区间，商金债仍是主要配置品种。
超长端分歧米良、曹怡认为30年与10年利差约44bp，可在央行调控结束或调整后小仓位参与；郭杰看好30-10利差修复，主张逢调整布局；彭成军更强调30年国债接近2.0%时要警惕止盈回踩，短期不宜追涨。
权益与转债本周中证转债上涨约1.88%，高价转债周五弹性更强；权益深V后情绪修复，但成长内部仍需以基本面兑现区分题材与趋势。

2）操作方式

共同行动维持中性偏高久期或哑铃结构，资金未明显收紧前以调整加仓、波段交易为主；商金债、中短端政金债和高骑乘地方债承担底仓。
差异执行王澳计划在超长债回调较多时由中短端向超长端置换；陈健宾适当增配7-10年国债；米良、曹怡小幅提高久期但降低杠杆；何江波以调整加仓为主；郭杰主张逢跌参与超长端；彭成军侧重观察资金投放与监管节奏。

中信保诚基金

1）观点

市场底部王睿判断此前下跌主要来自止损盘与流动性衰减，周五日内大幅扭转后阶段底部可能形成，反弹已开启且速度或较快，但全面上涨仍受资金跷跷板制约。
科技收缩科技三季报整体增速尚可，但超预期较少、筹码集中，泛科技重演二季度全面上涨的概率下降；短期阻力较小的是机构持仓少的方向，中期更看重可持续业绩。
顺周期机会出口面临海外衰退与贸易保护压力，顺周期资产此前调整较充分、政策预期逐步增强，未来两个季度可能出现相对收益。

2）操作方式

结构选择重点关注业绩较硬的超跌科技龙头和边际改善的顺周期板块，不以全面加仓追逐反弹。

华宝基金

1）观点

资金结构10月15日后高融资个股压力上升，主动股基高持仓组相对低持仓组的10日滚动收益差截至10月21日仍为-5.2%，电子和通信内部达到-9.8个百分点，机构资金压力尚未明显结束。
托底力量9月28日以来A股ETF累计净流入2121亿元，宽基ETF成为显著增量资金；AI核心15自6月30日高点下跌44.9%，调整幅度已超过2022年新能源核心15见底时的40.9%，赔率明显改善但仍需观察筹码出清。

平安基金

1）观点

AI算力要文强认为高利率并非决定产业能否发展的核心变量，大厂仍在扩张算力：Meta融资950亿美元、SpaceX融资400亿美元，产业投入先行会催生新应用场景。
机器人增量OpenAI约36%的算力用于机器人模型训练，若机器人模型加速放量，对算力需求可能形成新的大规模拉动；当前悲观情绪充分定价，回调更偏向机会而非趋势终结。

2）操作方式

方向维持对算力产业链的积极配置，重点跟踪实际融资、基础设施投入及机器人训练需求兑现。

天天基金机构通

1）观点

权益环境截至10月16日的一周，创业板指跌8.90%、通信跌10.87%、电子跌8.75%，日均成交1.576万亿元，市场进入风险偏好过度下修后的结构再平衡；机构判断短期有望企稳，但总量增长弹性有限，“科技+红利”仍是更均衡的结构。
申赎情绪机构资金更偏向货币、纯债、FOF和另类投资，固收+、权益与QDII降温；权益内部仅被动指数情绪抬升，主题资金向金融地产集中，TMT、资源周期、消费和医药均降温。
久期状态中长期纯债基金久期中枢为3.52年、处过去三年92.33%分位；利率型与信用型分别处93.37%、92.19%分位，反映长久期交易已较拥挤，而短债久期中枢仅处35.7%分位。
策略形态中长期纯债基金中阶梯型策略占51.28%、哑铃型占35.53%，机构在高久期背景下更多通过结构分散而非继续单边拉长。

券商行业细分观点

宏观

招商证券

1）观点

国内增长9月经济延续“外需强、投资弱”，生产由出口、高技术制造和季末旺季带动；社零回到1.1%，固定资产投资环比在连续6个月负增长后首次转正。前三季度GDP增4.6%，四季度约增4.2%即可达到全年4.5%的下限。
产业高频截至10月23日高炉开工率80.40%、铁水日均232.25万吨；螺纹钢表观消费环比降9.48%但库存继续下降。韩国10月前20日出口同比增105.35%、半导体出口增222.47%，全球AI资本开支与亚洲电子链仍强。
海外约束10年美债回落至5%附近暂时缓解流动性压力，但中选后中东、俄乌及委内瑞拉相关地缘不确定性仍可能推高油价，中期资产方向不能由短期反弹线性外推。

2）操作方式

中期排序短期科技或延续反弹，中期配置维持传统能源优先于消费、红利优先于其他；黄金更明确的积极窗口关注2027年一季度末附近。

电力行业

长江证券｜电力公用

1）观点

电价修复江苏11月、12月月度集中竞价均价分别达到415.70元/兆瓦时和398.15元/兆瓦时，均高于10月，叠加煤价中枢抬升与供需趋紧，2027年年度电价回升预期增强。
长协机制能源保供中长期合同新规要求省内合同覆盖一定比例，并鼓励电价与供需、用户承受力和燃料成本联动，有利于改善成本传导，减少固定价格对火电盈利的挤压。
煤电转型煤电与新能源融合明确五类场景，鼓励项目年度碳排放降低5%以上、力争10%以上；共享送出通道、深度调峰和绿电替代有望同时改善新能源消纳与煤电调节收益。

2）操作方式

配置方向关注煤电一体化与优质转型火电，以及现金流稳定的水电、绿电和核电龙头；核心观察年度电价签约、容量电价与辅助服务收益兑现。

能源行业

长江证券｜煤炭

1）观点

供给约束9月原煤产量同比仍降6.8%；截至10月18日晋陕蒙442家煤矿周产量较稳产保供前增1.6%，但较事故前年化仍降2.7%，复产方向明确、实际增量偏慢，四季度供给仍可能存在刚性缺口。
动力煤截至10月23日秦港动力煤约1040元/吨，周环比涨12元；25省电厂日耗493.1万吨、同比降7.76%，库存可用24.6天。需求偏弱但供给约束与冬储支撑煤价高位韧性。
估值预期差板块当前位置隐含煤价约830元/吨，明显低于千元附近现货，煤价高位持续时间可能成为下一阶段估值修复的核心预期差。

2）操作方式

三条主线以量增和业绩弹性、龙头稳健红利、优质焦煤稀缺性构建组合，板块因风格调整时视作再配置窗口。

东方财富证券｜能源开采

1）观点

国内复产截至10月20日山西已有220座煤矿复工复产，但仍有36座炼焦煤矿停产、涉及产能4090万吨；矿井数量恢复快于实际出煤量，供给仍呈“复产不复量”。
动力煤与焦煤秦港煤价约1035元/吨，短期受库存回升和复产预期影响可能震荡；京唐港主焦煤回落至2500元/吨，钢厂亏损与补库结束限制弹性，但优质焦煤低库存仍构成支撑。
蒙煤影响甘其毛都口岸计划将通关恢复至1100-1500车/日，较此前约600车明显提升，年底前可能新增约432-778万吨，短期压制蒙煤价格；但新增煤种对山西优质主焦煤的替代能力有限。

2）操作方式

配置方向把握调整后的动力煤业绩弹性、稳健红利和焦煤稀缺性；同时跟踪通关恢复受益标的，但不把进口总量增加等同于优质煤结构性缺口消失。

创新药

兴业证券｜医药

1）观点

产业催化10月23日至27日ESMO年会中，多家中国创新药企业公布亮眼数据；2027年起更多中国创新药进入海外商业化阶段，板块可能逐步切换至新的估值体系。
盈利验证三季报进入密集披露期，创新药产业链、创新药、医疗器械和连锁药店有望延续二季度较好趋势；投融资、订单与业绩均支持产业链景气向上，近期调整提高了估值性价比。
政策边界美国财政部10月22日公布的COINS Act拟议规则仍处草案阶段，当前未限制纯License-out交易；但股权投资、债务融资、合资及并购可能受约束，公众意见征询截至2026年12月7日。

2）操作方式

细分方向优先全球商业化能力较强的创新药、订单和业绩明确的CXO与上游平台，并关注药店、器械、中药等低位修复方向；持续跟踪COINS Act最终技术范围与交易结构限制。

持仓观点汇总

主要固收+经理共识

1）观点

仓位与风险偏好六只产品权益仓位集中在15.9%-18.7%，整体处于中性或偏谨慎状态；披露转债仓位的产品分布在2.5%-6.7%。共同特征是控制总仓位、分散行业暴露并强调估值保护，等待外部不确定性和科技筹码压力进一步消化。
权益结构电子、机械、汽车和电力设备仍是主要底仓，但经理普遍不再把科技作为单边进攻方向；化工、军工、医药、有色与黄金承担产业分散或风险对冲功能，科技配置更强调三季报兑现、低拥挤度和下一阶段产业催化。
固收与转债融资需求偏弱和资金宽松仍支持债券，但长端快速下行后波动上升；转债估值已经压缩，但正股和估值仍可能不同步，策略更偏向低价、低溢价个券及等待更好的权益—估值组合信号。
主要分歧王石千对30年国债利差压缩和AI硬件反弹相对积极；滕越、董一平更强调年底前震荡、反弹减仓与轻仓等待；李中阳、杨康以中性策略和估值保护为主；吴秋君认为长端调整不改中长期判断。

易方达丰华｜李中阳

股票 15.9%转债 2.5%

1）观点

持仓结构电子5.3%、汽车3.7%、机械设备2.1%、基础化工1.5%、电力设备0.8%，权益配置偏向科技制造。
策略判断维持中性，重点控制风险；调整后部分公司已出现性价比，但尚未转向全面进攻。

易方达裕富｜杨康

股票 15.9%转债 3.7%

1）观点

持仓结构电子3.9%、汽车1.6%、机械设备1.5%、医药生物1.3%、通信0.8%，行业分布相对均衡。
策略判断重视估值保护，股票策略维持中性，转债明确低配。

招商信用增强｜滕越

股票 18.0%

1）观点

市场环境国内机构资金充足但处于存量博弈，叠加中东、油价、美国中选和高利率等外部变量，短期投资行为应更谨慎。
行业结构化工为第一大持仓3%，行业库存低、供给侧改革推进；军工约2%、电力设备约2%，另配置有色并计划增加黄金股。PCB、芯片设计和消费电子多数已兑现，科技底仓转向供给更稀缺的铜箔。

2）操作方式

仓位管理节前反弹中逐步降低仓位，同时提高剩余持仓弹性；组合保持分散，后续上涨时继续兑现。

鹏华双债加利｜王石千

股票 18.7%转债 6.7%

1）观点

债券方向内需政策仍以托底为主，融资需求和货币供应格局未明显改变，收益率中期下行趋势尚未结束，相对看好30年国债利差压缩。
权益方向市场短期以震荡为主但下跌后赔率改善，AI产业趋势未被证伪；关注AI硬件反弹、端侧芯片、机器人，以及航运造船、医药和军工。
转债判断估值已明显压缩但仍有继续下降可能；若正股反弹、转债估值继续压缩，将形成更好的入场组合。

2）操作方式

择券优选低价、低转股溢价率个券，避免在股票继续走弱时提前放大转债仓位。

中信保诚增强收益｜吴秋君

权益仓位 18.7%

1）观点

持仓结构电子3.41%、机械2.32%、汽车1.65%、医药1.20%、电力设备及新能源1.19%，整体保持均衡。
长端判断长端此前下行较快，传闻与止盈需求引发的回调使波动上升，但中长期判断尚未改变；适度调整有利于释放拥挤和浮盈压力。

万家锦利｜董一平

权益仓位 17.1%

1）观点

短期判断科技筹码集中、新增资金不足是核心压力，但国家队稳市和监管关注有助于缓解单向卖出；海外链盈利较强、国产算力订单仍在，恐慌解除后存在反弹条件。
中期风险AI第二盈利曲线尚未落地，中美科技对抗和年底前潜在融资抽水限制趋势机会；预计年内以高波动震荡为主，真正的新一轮机会更可能出现在2027年上半年。
下一阶段主线关注AI4S、医药AIDD/CXO和具身智能机器人，其中医药商业化进度可能更快；同时等待美债压力释放、国内科技筹码出清。

2）操作方式

仓位管理短期逢反弹适度减仓，轻仓等待；保留三季报业绩较好及具备2027年催化的方向。

委外组合观点

华夏鼎盈臻选1号

净值 0.9759周涨跌 -0.33%权益仓位 18.15%

组合结构前五大行业为电力设备6.05%、公用事业3.33%、非银金融3.20%、轻工制造1.87%、环保1.27%。
本周操作降低股票仓位，减持电子、机械设备等方向。
后市策略政策稳市、宽基ETF承接与AI硬件龙头公告改善短期反弹条件，但组合仍以波段操作为主，反弹中择机减仓。

鼎盈2号

净值 0.9924周涨跌 -0.13%权益仓位 22.78%

组合结构前五大行业为医药生物5.0%、基础化工4.0%、食品饮料3.0%、有色金属3.0%、汽车3.0%。
本周操作股票仓位保持不变，无新增买卖。
后市观察关注国内会议与10月PMI、10月28日美联储议息及微软/谷歌财报、29日美国GDP与PCE、亚马逊财报，以及中东局势对油价的进一步影响。